移动版

食品饮料行业跟踪报告:关厂提质增效,行业变革持续

发布时间:2017-01-16    研究机构:海通证券

近日洛阳亚洲啤酒有限公司出台员工安置方案,并宣布停止公司经营。

嘉士伯百威先后关厂,未来有望提质增效。2015年以来,嘉士伯已经在华关闭了超过10家工厂。百威英博也相继关闭了舟山工厂,减少广西工厂的计划产能,洛阳啤酒厂已是百威披露的第二家关闭的啤酒厂。关厂解决了公司在地区生产布局上覆盖范围重叠、生产供应冗余的问题,并且提高了公司的产能利用率,也解决了老化设备运营成本高而生产效率低的问题。啤酒公司历史策略即是“跑马圈地”似的建厂和收购,造成其折旧摊销成本较高。在各家巨头中,青岛啤酒的固定资产折旧摊销率最低尚不足3%。重庆啤酒在优化产能结构后,2016年中报已经开始大幅改善,固定资产折旧摊销率同比下降0.76pct,随着产能优化的完成,行业这一比率有望进一步降低(图1)。

“内外齐心”,坚定不移的走高端化路线。亚洲啤酒是菲律宾最大的啤酒商,该公司曾在华设立了多家啤酒公司,其中包括洛阳啤酒厂。2013年,百威英博集团收购了亚洲啤酒的在华业务,与洛阳市重组了洛阳亚洲啤酒厂。彼时百威英博在华大肆建厂扩张,而在啤酒行业整体低迷的大背景下,跑马圈地似的扩张却给啤酒企业带来了沉重的压力,多家啤酒公司产能利用率仅略高于50%。而后,喜力、嘉士伯和百威英博纷纷从“份额优先”战术逐步转向“产品升级”。15年以来,主推高端的喜力啤酒在华取得了优于行业的成绩,并将其增长归因为高端化战略的成功。而仍拥有部分低端品牌的百威总销量虽仍有下滑,但其科罗娜和百威品牌在华均保持了增长,特别是百威品牌实现高个位数增长。而内资啤酒公司中高端产品占比也持续提升。

从抢份额向齐升级转变。因借鉴发达国家啤酒行业发展历史,坚信“份额为主,剩者为王”,我国从有啤酒工业以来,一直坚持抢份额战略。当海外巨头进入中国市场时,多家巨头就展开了激烈的份额大战。但不同于海外啤酒公司,在节流问题上,国有企业有诸多的限制,大规模的并购降价以争取市场份额的手段使得中国啤酒巨头们陷入了疯狂投入而净利率难以提升的死循环。一方面投入费用进入竞争对手的优势地区,另一方面还要固守自己辛辛苦苦争夺的新领地。国有企业如果及时转变战略将可分享行业巨大盈利蛋糕,否则有可能错失历史机遇,落得竹篮打水一场空。从2016年开始,华润、百威、青啤、燕京、嘉士伯和珠江等龙头公司出现了集体转变。我们维持前期观点:啤酒消费趋于成熟,加之进口啤酒、精酿啤酒来势汹汹,各啤酒巨头将势必从“抢份额”转向“齐升级”。重啤、华润和百威已率先关厂,优化网络布局,同时产品结构升级,费用投放理性。我们预计更多啤酒公司也将采取相似战略,各上市公司在2015年扣非后净利率仅1-4%的大背景下,盈利能力有望大幅提升。

投资建议。自2015年10月13日百威英博和南非米勒发表并购声明以来,我们持续调研跟踪啤酒行业并发布了多篇行业与公司深度报告。我们维持前期观点,认为啤酒行业十年来盈利状况拐点式变化未变。主要原因:一是啤酒消费进入成熟期,龙头企业低价争抢份额已不合时宜,“求份额”转向“求利润”将成为趋势;二是啤酒行业CR5接近80%,竞争格局初步稳定;三是因为股权激励、股东更换等原因,多数啤酒上市公司改善业绩动力提升。给予啤酒行业“增持”评级。优先推荐主业改善明显的重庆啤酒以及有国企改革可能的燕京啤酒(000729),同时推荐跻身行业龙头且净利率提升空间较大的华润啤酒,同时建议关注珠江啤酒和青岛啤酒。

主要不确定因素。行业竞争继续加剧。

申请时请注明股票名称