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食品饮料行业:次高端发力引爆白酒板块,板块Q2业绩值得乐观

发布时间:2017-07-30    研究机构:国金证券

8月模拟组合:贵州茅台(25%)、五粮液(25%)、伊力特(25%)、燕京啤酒(000729)(25%)。截至7月30日,我们7月组合累计收益-3.39%,跑输中信食品饮料指数的+0.80%和沪深300指数的+1.50%。

本周(7.24-7.28)白酒指数大涨4.84%再创历史新高,上周明显转好的情绪于本周得到彻底宣泄。我们在上一期周报中提到:“上周板块指数大涨3.58%,走势显示板块情绪面显著好转,股价对利好消息的反应显著好于此前几周”,这一情绪在本周水井坊、茅台中报均超市场预期的利好配合下得到彻底宣泄、中信白酒指数再创历史新高,而弹性最大的次高端板块领涨板块,也符合我们此前“预计短期行情或不在一线白酒,当下时点次高端值得重点关注”的判断。除已公布半年报的水井坊外,其余次高端品种如山西汾酒、沱牌舍得、酒鬼酒均已发布业绩预增公告、大大增强了市场对于次高端复苏的信心,八月最后一周的业绩披露周期前后有望再次引爆次高端情绪。

这一时点再次强调次高端复苏初始、弹性凸显;同时一线白酒仍值得坚守。

我们前期周报中强调:“行情有望向半年报业绩确定的个股倾向,预计短期行情或不在一线白酒,当下时点次高端值得重点关注”。而考虑到去年上半年高端势头初起、次高端基本面尚未有效抬升、基数普遍不高,因此次高端目前时点下值得重点关注。同时,我们坚定看好一线白酒,认为“一线白酒批价上行通道中估值亦同处上行通道,因此我们认为一线白酒大幅杀估值的可能性较低、板块整体不具备较大风险”。茅台业绩已小幅超市场预期,而五粮液、泸州老窖也仍存在超预期可能。

贵州茅台:Q2业绩小幅超预期,下半年业绩确定性大大增强,维持首推位置。Q2收入端基本保持了与Q1相近的33%的收入增速,利润端环比Q1略有提速,收入、利润都略好于市场预期。前期我们也一直强调,由于Q2发货略低于前期预期,因此Q2业绩部分来自于前期业绩蓄水池的释放。近期飞天批价已来到1400元附近,公司Q3发货加速应是必然。目前茅台仍处于批价上行通道、价量共振趋势不会更改,但预计涨幅将被公司发货节奏所有平滑。茅台业绩端上半年放水、下半年蓄水的大势已清晰。度过市场最为担心、实际发货量最小的Q2,下半年茅台业绩确定性将大大增强。

五粮液:动销近期向好同时批价坚挺,Q2业绩存超预期可能。Q2茅台发货低于预期推动近期五粮液动销向好,同时批价也基本站稳800元。前期五粮液管理层公开发言希望经销商经营利润达到10-15%,可见批价810元以上是公司近期目标,850元是公司满意结果。16Q2是去年全年业绩低点,且公司定增事项已获批,因此Q2有超预期可能。

伊力特:可交债开始招标或意在引入战投,改革最大动作开启。7月21日公司控股股东伊力特集团正式在新疆建设兵团公共资源交易信息网上刊登了可交换债券发行承销商的招标工作。此次公司控股股东发行可交债的目的一方面为满足自身资金需求,另一方面也或意在拟引入战略投资者。我们认为此举应为伊力特年初开启改革以来的最大动作,可交债的落地将大概率意味着战略投资者的引入,后续大商合作事宜也有望于加速落地。考虑到17年坏账计提大幅减少(预计税后净利同比增长7-8000万)、16年12月老窖以上产品提价10%及保守销售增长预测,预计17年EPS 将大概率落在0.85-0.90元区间。从草根调研情况看,Q2疆内销售价升量跌,预计收入端微 增;疆外收入量价齐升,商源恢复速度超预期,总体来看毋需过分担心Q2业绩。伴随可交债工作开启,我们认为公司下半年新模式开启、业绩加速已成定局。维持目标价24元(对应18年21-22X)不变。

非白酒板块方面,本月推荐组合排序调整为天润乳业、燕京啤酒、伊利股份、双汇发展。天润乳业(Q2、Q3收入增速有望持续40%高增长,英图所持股份大概率不会再二级市场抛售)、燕京啤酒(行业确定性改善,北方高温少雨天气推动Q2弹性凸显)、伊利股份(成本端总体宽松,Q2费用或好于预期;估值相比白酒板块仍小有优势)、双汇发展(猪周期下行阶段屠宰和肉制品均受益)。