移动版

食品饮料行业:近期市场风格发生显著变化、消费股暂遇冷;行情不确定加剧建议坚守一线白酒

发布时间:2017-08-06    研究机构:国金证券

8月模拟组合:贵州茅台(25%)、五粮液(25%)、伊力特(25%)、燕京啤酒(000729)(25%)。上周我们组合累计收益-0.6%,跑赢中信食品饮料指数的-1.38%,跑输沪深300指数的-0.38%。

本周(7.31-8.4)白酒指数下跌2.16%,受累于市场风格切换。本周市场发生显著变化,周期及军工板块成为市场炒作主线,钢铁、有色金属、煤炭以及军工等板块涨幅居前,而前期强势的家电及白酒板块受迫于“市场跷跷板效应”本周跌幅明显。消息面方面,白酒板块本周仅有上周日晚(7.30)发布业绩的今世缘一家白酒公司发布中报,对板块正面影响有限。而下周(8.7-8.13)无白酒公司发布中报,因而短期来看消息面方面配合度不佳。目前,市场对于周期及军工板块未来行情的持续性存在极大分歧,短期行情存在极大不确定性,建议坚守基本面、估值结合最好且中报风险较小、存在超预期可能的一线品种。

再次强调次高端复苏初始、弹性凸显;同时坚守一线白酒。我们前期周报中强调:“行情有望向半年报业绩确定的个股倾向,预计短期行情或不在一线白酒,当下时点次高端值得重点关注”。而考虑到去年上半年高端势头初起、次高端基本面尚未有效抬升、基数普遍不高,我们认为自今年起次高端品种将进入快速发展期、弹性凸显,后期值得重点关注。同时,我们仍坚定看好一线白酒,认为“一线白酒批价上行通道中估值亦同处上行通道,因此我们认为一线白酒大幅杀估值的可能性较低、板块整体不具备较大风险”。茅台业绩已小幅超市场预期,而五粮液、泸州老窖也仍存在超预期可能。

贵州茅台:Q2业绩小幅超预期,下半年业绩确定性大大增强,维持首推位置。Q2收入端基本保持了与Q1相近的33%的收入增速,利润端环比Q1略有提速,收入、利润都略好于市场预期。前期我们也一直强调,由于Q2发货略低于前期预期,因此Q2业绩部分来自于前期业绩蓄水池的释放。近期飞天批价已来到1400元附近,公司Q3发货加速应是必然。目前茅台仍处于批价上行通道、价量共振趋势不会更改,但预计涨幅将被公司发货节奏所有平滑(近期北京、福建等地茅台经销商联谊会出台举措保障双节期间飞天茅台1299元的稳定供应)。茅台业绩端上半年放水、下半年蓄水的大势已清晰。度过市场最为担心、实际发货量最小的Q2,下半年茅台业绩确定性将大大增强。

五粮液:动销近期向好同时批价坚挺,Q2业绩存超预期可能。Q2茅台发货低于预期推动近期五粮液动销向好,同时批价也基本站稳800元。前期五粮液管理层公开发言希望经销商经营利润达到10-15%,可见批价810元以上是公司近期目标,850元是公司满意结果。16Q2是去年全年业绩低点,且公司定增事项已获批,因此Q2有超预期可能。

伊力特:可交债开始招标或意在引入战投,改革最大动作开启。7月21日公司控股股东伊力特集团正式在新疆建设兵团公共资源交易信息网上刊登了可交换债券发行承销商的招标工作。此次公司大股东发行可交债的目的一方面为满足自身资金需求,另一方面也或意在拟引入战略投资者。我们认为此举应为伊力特年初开启改革以来的最大动作,可交债的落地将大概率意味着战略投资者的引入,后续大商(广东、四川)合作事宜也有望于加速落地。考虑到17年坏账计提大幅减少(预计税后净利同比增长7-8000万)、16年12月老窖以上产品提价10%及保守销售增长预测,预计17年EPS将大概率落在0.85-0.90元区间。从草根调研情况看,Q2疆内销售价升量跌,预计收入端微增;疆外收入量价齐升,商源恢复速度超预期,总体来看毋需过分担心Q2业绩。伴随可交债工作开启,我们认为公司下半年新模式开启、业绩加速已成定局。维持目标价24元(对应18年21-22X)不变。

非白酒板块方面,本月推荐组合维持天润乳业、燕京啤酒、伊利股份、双汇发展不变。天润乳业(Q2高增长确定、Q3收入增速有望持续40%以上高增长,英图所持股份不会再二级市场抛售)、燕京啤酒(行业确定性改善,北方高温少雨天气推动Q2弹性凸显)、伊利股份(成本端总体宽松,Q2费用或好于预期;估值相比白酒板块仍小有优势)、双汇发展(猪周期下行阶段屠宰和肉制品均受益)。 天润乳业:Q2收入增速47%略超预期,但利润端低于预期,Q3有望持续高增长。得益于疆外出货量持续近200%同比增长的表现,Q2收入增速高达47%超市场预期。我们认为,经历1-1.5年的市场培育期的疆外市场在近期高温有利配合下正进入快速放量时期,Q3也仍有超预期可能(预计增速仍有望上看40%以上、延续Q2表现)。但利润端低于预期,预计主要是白糖、包材成本以及运输费用增加较多所致。此外,前期市场担心公司第七大股东青岛英图石油所持有公司股份被冻结拍卖或有负面影响,经我们了解这部分股权将持续履行司法拍卖程序,通过二级市场或大宗交易减持可能性极低。考虑到公司Q3业绩仍有望持续40%以上收入增长,再次强调买入。

燕京啤酒:全国范围极端高温天气推动行业确定性改善,Q2弹性显现。今年全国范围内极端高端天气极其明显,以燕京主销区北京为例--5、6月份最高气温超过30℃的天数累计为37天、高于去年同期32天,且雨水天气显著少于去年同期(11天VS20天)。高温少雨天气预计将极大利好5、6月销售,预计Q2同比、环比数据均有望出现显著好转。此外,公司已顺利完成新一任董事会换届,新董事长上任以来正开展降本增效、内部梳理工作,预计明年开启关厂工作。今年上半年百威中国收入增速9.1%,嘉士伯中国在关闭多家工厂基础上仍实现收入正增长,行业已现确定性改善拐点。

伊利股份:估值PE20X,相对白酒板块防守属性仍然上佳。H1原奶合同价同比下降,虽然大包粉价格同比上涨,但综合看原奶成本压力较小;纸箱价格自3月起已快速下降,白糖价格尚在高位,综合同比因素Q2成本端情况应好于Q1,毛利率环比Q1有望提升;调研显示液奶业务恢复情况不错,Q1低温酸奶促销力度前所未有、Q2进入旺季促销预计将持续,但草根调研显示力度相比Q1略有下降,Q2费用率或好于预期;股价目前回到17年PE20X,相对白酒板块防守属性仍然上佳。

双汇发展:猪周期下行利好屠宰和肉制品利润回升。屠宰业务方面,17年以来,生猪价格已下滑23.2%,而猪肉价格下滑18.4%,价差逐步拉大,将有助于公司屠宰产能逐渐放量,开工率的提升将带来屠宰端利润率的提升。公司目前主要的利润贡献依然来源于肉制品端,目前肉制品收入规模较大,依旧处于调整产品结构的过程中,预计肉制品业务收入保持低个位数增长。而肉制品成本主要组成部分猪肉价格下降,而鸡肉价格未见明显上升,将促进成本优势显现,17年肉制品利润有望弥补Q1的下滑趋势,全年增速转正。公司目前股价对应17年PE 14X, 高股息率下公司安全边际充足。