燕京啤酒(000729.CN)

燕京啤酒(000729):1Q20受疫情影响明显 静待高端新品表现

时间:20-04-30 00:00    来源:中国国际金融

业绩回顾

2019 年业绩超过我们预期,1Q20 业绩低于我们预期公司公布2019 年和1Q20 业绩:2019 年收入/销量/ASP/净利分别同比+1.1/-2.77/+3.97/+27.7%。其中,4Q19 收入同比-1.13%,亏损同比缩窄,2019 年盈利超过我们预期,主因销售费用低于我们预期,且其他收益(主要为政府补助)高于我们预期所致。

1Q20 收入/净利润同减41.9/518%,低于我们预期,主因疫情导致餐饮消费锐减及北京防控更加严格对销量影响超过我们预期。

发展趋势

2019 年公司量增主要靠区域品牌带动,产品结构升级阻力较大,料未来酒类业务毛利率或依靠小幅提价而缓慢上行。由于北京地区严控疫情,全年增长压力或明显大于行业。2019 年燕京主品牌销量下滑9.2%,主要因为北京外来人口减少所致,亦较大幅度拖累结构升级,但区域品牌量增12%,成为销量增长的主要推动力。我们预计未来三年主品牌销量将依然维持下滑态势,毛利率的小幅提升主要靠每年低个位数的提价带动。由于今年疫情导致餐饮场所锐减,且北京地区防控持续严格,我们预计公司全年总销量或下滑10%左右,远高于行业约6%左右的销量下滑幅度。

我们估计2020 年公司盈利增长主要靠严控费用。但在竞争对手均加大市场投入以获取高端市场份额,且公司短期内无法提高费效的前提下,严控费用或导致公司错失抢占高端份额的时机,我们预计未来三年公司销售费用率或小幅上行以顺应高端化趋势打开高端市场。

公司正试水高端市场,2H20 或战略聚焦高端新品。公司高端化起步较晚,高端市场仍在摸索,公司将在五月份推出9 元/瓶的“优8”,明确将其作为战略大单品打造,其品质和包装形象有提升,我们预计其对公司盈利能力提振或主要从1H21 开始体现。

盈利预测与估值

考虑疫情影响,我们下调2020 年盈利预测24.6%到1.7 亿元,引入2021 年盈利预测2.49 亿元,但因为估值中枢的上移,我们维持目标价6.2 元不变,对应2020/21 年1.76/1.6x P/S,当前股价对应2020/21 年1.7/1.5x P/S,目标价有5%上行空间,维持中性评级。

风险

若疫情影响持续,则公司增长或受阻;若竞争对手加大高端市场投入,则公司结构升级或进一步放缓,市场份额或继续萎缩。