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燕京啤酒(000729)2019年年报暨2020年一季报点评:Q1受疫情负面影响大 关注复苏节奏

发布时间:2020-05-06    研究机构:中信证券

  2019 年消费升级趋势持续,VAT&结构升级推动吨价提升。2020Q1 疫情影响下,公司收入同减41.9%、净利润亏损2.5 亿元。公司积极推动销售复苏,未来望逐季改善;但是考虑到一季度疫情带来的明显负面影响,预计2020 全年的收入/净利润仍会有明显下滑。2021 年有望释放一定弹性,核心关注高端化能力和产品结构升级效果。维持“增持”评级。

2019 收入/净利润同增1.1%/27.8%,2020Q1 受疫情影响亏损2.5 亿元。2019 年,公司实现收入114.7 亿元、同增1.1%,净利润2.3 亿元、同增27.8%,扣非净利润1.9 亿元、同增26.9%。2020Q1 公司实现收入20.0 亿元、同减41.9%,净利润亏损2.5 亿元(2019Q1 盈利5884 万元),扣非净利润亏损2.4 亿元。

收入解析:2019 年主品牌拖累结构升级,2020Q1 疫情影响明显。2019 年公司啤酒业务实现收入114.7 亿元、同增1.1%。从量看,2019 年啤酒销量381 万千升、同降2.8%,其中主品牌实现销量248 万千升、同降9.1%,三个副品牌实现销量103 万千升、同增11.74%。从价看,2019 年公司吨价同增2.9%至2817 元,主要系产品结构提升及VAT。分地区看,华北/华南/华中/华东/西北地区实现收入51.7/36.7/9.6/9.1/6.4 亿元、同增1.1%/4.1%/-0.4%/-7.1%/-2.5%,北京、广西、内蒙保持燕京基地市场地位。除啤酒业务外,2019 年公司茶饮料/矿泉水/饲料业务实现收入7560 万/4166 万/3218 万元,分别同比-11.2%/-17.9%/+13.0%。2020Q1 公司实现啤酒销量60.3 万千升,同减48.9%,考虑到北京地区疫情管控较其他地区更严,燕京收入端受行业影响幅度更大。

盈利分析:毛利率微增,整体盈利能力有所改善。2019 年公司毛利率为39.1%、同增0.5PCT,其中啤酒业务毛利率同比提升0.04PCT,产品结构提升与玻瓶等原材料价格上涨相抵消。销售费用率同增0.1PCT,其中广告宣传费用率增加、运输费率缩减;管理费用率持平;财务费用为-2665 万元,主要系利息费用减少所致;其他收益同增2369 万元,主要系政府补贴减少所致。叠加资产处置收益等因素,综合导致公司净利润率同增0.4PCT 至2.0%。2020Q1 公司毛利率因疫情影响、同比减少2.5PCTs,净利润亏损2.5 亿元。

未来展望:疫情不改消费升级,立足冬奥会推动全渠道拓展。2020Q1 受疫情影响,啤酒行业整体承压,我们预计行业从2020Q2 起逐步复苏,并于2020Q3 恢复至常态。从公司来看,北京地区自2020 年4 月30 日起下调为低风险地区,燕京作为该地区绝对龙头积极推动啤酒消费复苏,我们预计未来三个季度其销售会逐渐好转;但是考虑到一季度疫情带来的明显负面影响,预计2020 全年的收入/净利润仍会有明显下滑。2021 年在低基数背景下,预计公司收入/净利润均有望释放一定的弹性,核心关注高端化执行力和产品结构升级效果。

风险因素:疫情控制不及预期,销量增速继续下滑;产品结构升级低于预期。

投资建议:考虑到疫情影响,下调2020/ 2021 年EPS 预测至0.02/0.09 元(原为0.08/0.09 元),新增2022 年EPS 预测0.10 元,维持“增持”评级。

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