燕京啤酒(000729.CN)

燕京啤酒(000729):多管齐下期待基本面实质性向上

时间:20-09-17 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

近期燕京啤酒(000729)母公司,北京控股高管团队召开NDR,我们从母公司层面就燕京啤酒的产品规划、渠道变革进行了深入交流。

评论

公司已经看到中国啤酒高端化趋势,正在发力高端大单品,其进展符合公司预期。公司已经认识到其错失了两年行业高端化趋势,欲通过今年五月上市的零售价约9 元的高端大单品“优8”追赶高端化步伐,公司表示“优8”大单品优选产能进行选择性生产,品质有所提升。根据我们草根调研,“优8”市场投放逐月环比加大,较为准确地把握了三季度旺季节奏,市场能见度明显提高,尤其华东等弱势市场正在突破。当前白啤作为精酿品类中增长最快的品类,契合“高浓度、低入口”的口味趋势。根据欧睿数据,白啤2014-2019 年销量CAGR5 为37.6%,并预计2019-2024 年CAGR5为26.9%,我们认为“优8”白啤可以顺势而上。但我们认为“优8”大单品在同价位高端产品中品质辨识度有待提升,自然动销和品牌认知度仍有待市场检验,我们认为经过全年主要通过铺货带来的增长后,2021 年或为检验高端大单品品质品牌认可度的关键时期,对公司盈利能力持续性提振作用或在未来1-2 年稳步凸显,毛利率稳步提升。

公司营销渠道正在抓紧变革,市场投入在加大。母公司表示燕京整体趋势依然向上,考虑到啤酒整体消费起势逐季改善,以及公司加大市场投入后销量或有较为明显的增长以及产品结构升级,我们估计燕京三季度净利润正在持续实现较高双位数增长。今年开始公司加大线上线下费用投入,电商趁势爆发式增长,线下业务亦通过中国燃气渠道助力产品放量。根据我们对经销商的调研,2Q20 开始公司费用政策向高端品倾斜,营销推广力度和精准度均在提升。考虑到公司高端化落后于行业且正处初始阶段,我们预计公司市场投入将持续加大,销售费用率保持缓慢向上趋势。

我们认为燕京仍然具备全国性的品牌影响力,尤其北方地区核心消费群依然较为稳固,公司加大营销和提升产品品质做高端的思路方向对路,但在行业龙头已经具备高端先发优势占据优质高端渠道和消费者心智的情况下,公司或需经过更长时间和更大投入才能获得持续稳定的高端回报。

估值建议

我们维持2020/21 年盈利预测1.7/2.49 亿元不变,并维持目标价8元,对应2021 年2x P/S,当前股价对应2021 年1.95x P/S,目标价有3.36%上行空间,维持中性评级。

风险

竞品加大高端市场投入,公司费用投入收缩,食品安全。