燕京啤酒(000729.CN)

燕京啤酒(000729):大单品战高端 结构升级加速

时间:21-05-27 00:00    来源:华泰证券

民族啤企,U8 大单品放量下产品结构不断优化燕京啤酒(000729)为国资持股的全国第五大啤酒厂商,2019 年市占率达8.5%,深耕华北市场,通过收购惠泉/漓泉在广东/广西占有较高市场份额。2014 年行业产量进入存量期,公司亦面临量增压力,叠加产品老化、管理效率低下等问题,14-17 年深陷调整期,2017 年新管理层上任,通过创新和聚焦实现结构调整,带动公司营收/归母净利进入复苏通道。公司坚定实施“1+3”品牌战略,集中资源推广燕京U8 大单品,通过品质+营销构建核心竞争力,U8大单品仍处于成长期,有望持续放量,公司进入结构优化与盈利改善的上行通道。我们预计21-23 年EPS 为0.12/0.14/0.16 元,给予“增持”评级。

产品:“1+3”品牌战略坚定,U8 大单品加速放量公司坚定实施1(燕京)+3(惠泉、漓泉、雪鹿)的品牌发展战略。主品牌:

燕京推出U8 高端大单品进行差异化定位,补强产品体系,学习漓泉1988成功经验,品质+营销双向驱动产品放量,面向年轻群体,费用投放高举高打,21Q1 燕京U8 销量同比+560%,随着U8 影响力提升,公司品牌年轻化与结构高端化的进程有望加速。副品牌:三大副品牌——漓泉、惠泉和雪鹿分别在广西、福建和内蒙古享有较高知名度,销量占比持续提升,公司提出深耕基地市场,有望重整三大副品牌,不断强化定位。

市场:以基地市场为核心,改善弱势市场

战略层面,公司提出在优势市场稳固基石,保持北京、内蒙古和广西三大市场利润中心的地位,在四川和河北等成长型市场重点巩固夜场优势,强调聚焦区域,将资源更多投向公司具备优势的市场,在弱势市场上不过多投入资源,仅聚焦于优化发展思路。在此策略指引下,华北地区业于2017 年触底回升,收入占比由42%(2014)提高至46%(2020),毛利率亦走出低谷呈上升趋势,公司凭借其在北京甚至整个华北地区的高市占率与强大品牌力,针对市场变化进行产品结构升级叠加产品提价,盈利有望持续上行。弱势地区建议关注关厂提效及止亏。

期待U8 放量带动公司盈利释放,首次覆盖给予“增持”评级燕京啤酒强势市场经营稳固,具备较大的盈利提升潜力。展望未来,随着燕京U8 占比提升、供应链效率升级,深耕基地市场、挖掘增长潜力,期待公司业绩逐步释放。我们预计21-23 年EPS0.12/0.14/0.16 元,参考可比公司21 年平均PE 为67x,考虑公司21-23 年净利润CAGR(31%)高于可比公司均值(25%),认可公司享受一定的估值溢价,给予公司21 年73xPE,对应目标价8.76 元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:宏观经济表现低于预期;竞争加剧;食品安全问题。