燕京啤酒(000729.CN)

燕京啤酒(000729):1H21低于预期 但收入端开始体现高端化效果

时间:21-08-18 00:00    来源:中国国际金融

1H21业绩低于我们预期

1H21公司营收/销量/ASP/归母净利润分别同比增长13.5%/1.7%/12.2%/7.1%,毛利率下降1.1ppt;其中KA/传统/线上渠道同比增长141.3%,/15.00%6/26.9%;中高档产品/普通产品同比变动+29.9%/-0.8%。单2Q21营收/归母净利润分别同比下降0.6%/22.9%;毛利率下降2.7ppt。

业绩低于我们的预期,主因去年20销量基数较大及去年同期社保减免带来的利润相对高基数。

发展趋势

公司高端化节奏相对平稳,主要在收入端体现。我们认为公司结构升级依然在稳步进行,高端大单品U8等放量带动公司ASP实现双位数增长,我们估计今年上半年U8已如期完成全年任务的一半,我们预计U8全年将实现三位数增长,销量达30万吨(去年10方吨)。短期毛利率有所下滑,加回运输费用科目调整约0.5ppt毛利率后,公司1H21毛利率同比下降0.6ppt,单2Q毛利率同比下降2.2ppt,主因包材等成本上行导致。

公司正加大销售强度,宣传费用增加明显。1H21公司宣传费用同比增长15.2%,我们认为在高端竞争压力加大的情况下,公司高端化节奏本身慢于行业,其销售费用率将维持上行趋势。

短期看,由于旺季雨水偏多及部分地区疫情复发影响现饮渠道开放,我们估计单三季度销量依然存在压力,高端化节奏有所放缓。但随着龙头带领下的行业性提价逐步开启,包材等成本上行压力有望被对冲,迭加疫情有所控制之后现饮场景重新开放等,我们认为中长期公司毛利率依然将维持上行态势。

盈利预测与估值

由于上半年业绩低于预期,以及单三季度旺季偏淡,我们下调今明两年销量预测,并小幅下调今明两年毛利率,并上调销售费用,综合下调2021/2022年盈利预测22.8%/22.1%到2.59/2.90亿元,由于盈利预测的下调,我们下调目标价15.3%到7.2元,对应2021/2022年1.72/1.70xPS,当前股价交易于1.53/1.51xPS,对应目标价有12.9%上涨空间,维持中性评级。

风险

竞争压力加大,疫情复发和雨水偏多导致销量不及预期。