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燕京啤酒:三季度略低于预期,估值具备优势

发布时间:2014-10-17    研究机构:东方证券

公司公布 2014 年三季报,1-9 月销售122.45 亿元,同比增长3.25%,归属于母公司净利润9.16 亿元,同比增长3.16%。其中单三季度销售同比增长-0.12%, 归母公司增长-7.28%,扣非后同比增长1.73%。

核心观点

不利天气影响销售,费用上升拖累利润 今年三季度我国大部分地区经历了多年不遇的“凉夏”,对啤酒销售较为不利,三季度销售略有下滑,低于预期。另一方面,三季度公司销售费用率同比提升近3 个点,影响利润,我们认为主要原因包括:1,世界杯营销费用增加;2,百威及其附属品牌今年竞争攻势加强,促销费用增加。

看好公司长期吨酒收入提升趋势 公司单三季度毛利率 41.5%,同比提升近2 个点,除了进口大麦价格同比回落明显降低成本外,产品结构提升亦是重要因素。公司近年来吨酒收入稳步提高,过去五年复合增速4.4%,但是相较青啤依然差距较大,我们认为在未来产品结构提升趋势的引导下,公司的吨酒收入还有较大的提升空间。

估值具备优势,关注改革预期 燕京目前吨酒市值约为 2400 元/吨,相比青岛啤酒折价明显,参考我国啤酒并购历史,燕京目前的估值低估明显。同时,北京国企改革即将破题,燕京为市属国资企业,体制改善有望获得进展,值得关注。

财务预测与投资建议

我们预测未来三年,公司销售复合增速5.7%,业绩复合增速14.3%,预计公司14-16 年EPS 分别为0.28,0.31,0.36 元,DCF 预测值7.85 元,维持公司增持评级。

风险提示

竞争加剧,天气异常

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