燕京啤酒(000729.CN)

燕京啤酒:业绩符合预期,维持“中性”评级

时间:15-04-14 00:00    来源:瑞银证券

业绩基本符合预期 。

燕京啤酒(000729)公布2014年业绩,收入为135.04亿元(-1.78% YoY),归属上市公司股东的净利润7.26亿元(+6.68% YoY),EPS为0.259元,基本符合我们预期。公司公布每10股派现金8元(含税),分红比例30.95%,分红收益率0.8%。

产品结构改善带动吨价和毛利率提升 。

14年公司啤酒销量同比下降6.9%,低于行业平均水平(-1.0%),但中高档产品销量同比增长30%以上,远超公司整体销量增长水平。受益于产品结构提升,吨价同比提高5.3%,啤酒业务毛利率上升0.95pts至41.3%,公司整体毛利率上升1.3pts。

预计公司15年收入和利润增长5-10% 。

我们预计,公司15年收入和利润增速为5-10%,净利率有望稳步提升。其中:1)预计销量将维持在较低增长水平,以鲜啤为代表的中高档产品增速继续超过整体水平,吨价有望持续提升;2)受益于产品结构升级以及稳定的原材料和包装成本,毛利率有望稳步提升;3)整体销售管理费用率水平相对稳定。

估值:维持“中性”评级,目标价上调至10.8元(原8.8元) 。

我们看好公司产品结构升级,中高档产品销量增长有望继续超过整体水平,上调公司15-17年EPS至0.29/0.31/0.34元(原0.28/0.30/0.33元)。我们上调长期毛利率假设,基于瑞银VCAM 现金流贴现模型(因无风险利率下降,WACC从8.9%下调为8.8%),推导出目标价10.8元,对应15/16年EV/EBITDA 为15/13x。