燕京啤酒(000729.CN)

燕京啤酒:销量恢复正增长,表现略超预期

时间:15-04-27 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司公布2015年一季报,实现收入31.46亿元,归母净利润0.53亿元,扣非归母净利润0.39亿元,分别同比上升4.22%、5.21%%、27.96%,EPS0.019元,略高于市场预期。

简评

销量结束下滑恢复增长,表现好于行业

一季度销量121.25万千升,增长1.89%,结束了连续两个季度的销量下滑,在行业产量一季度同比下滑2.18%、公司去年一季度基数较高的背景下实属不易。其中母公司报表看收入下滑23%,北京地区表现仍较弱,估计广西、西南等市场带动整体收入上涨。

费用率稳中有降,净利率平稳

吨酒收入同比增长2.29%,仍受13年底提价14年Q1未充分反应导致及产品结构升级带动。吨酒成本同比上升2.95%,原料端较平稳,估计受人工等其他上涨影响,导致整体毛利率略降0.44个百分点。销售及管理费用的控制下降826万带动整体期间费用率下降0.7个百分点。出售所持有的江河创建股票取得投资收益大幅增长,政府补贴收入、处置非流动性损失均大幅减少等非经常性损益相抵后,净利率保持平稳。

盈利预测及估值:

我们看好公司的价值重估和国企改革预期,并进行推荐,公司股价也稳步上涨。公司拥有优质民族品牌、所在基地市场市占率高等优势,但存在吨酒价格偏低、总部人员激励不到位、运营效率偏低等问题,近期或将借助顺义区国企改革提速改善体制带来的问题,增加业绩弹性。

此外啤酒行业15年表现将好于去年,在行业整合、国企改革的大背景下,通过比较最新吨酒市值及吨酒收购价格,公司合理市值360~382亿之间。预测公司15~16年EPS为0.29、0.31元/股,目标价14元,持续推荐!