燕京啤酒(000729.CN)

燕京啤酒公司跟踪报告:成功推行精品战略应对行业低迷期

时间:16-01-18 00:00    来源:海通证券

投资要点:

行业需求下滑趋缓,宏观经济成最大制约。国家统计局统计数据显示啤酒产量降幅收窄,已连续数月稳定在4%左右。啤酒行业受制于宏观经济的影响,并没有明显的向好信号。八项规定对消费影响较大,但是预计未来民间消费能够逐渐替代政务消费。15年凉夏天气对啤酒行业也有一定程度的影响。短期看仍有压力, 但中长期看啤酒消费仍然有空间,增长主要来自于农村和西部地区。行业内没有任何公司降价成为一大积极信号。未来跑马圈地似的兼并会减少,但是行业不景气时期反而给了龙头企业整合的机会。

公司鲜啤、白啤推广情况良好,中高端占比有望继续提升。目前经济环境下公司直接提价比较谨慎,未来吨酒价提升将以产品结构升级为主。新品白啤销量增长快,即饮渠道零售价达到50元/500ml,易拉罐产品达到13元/500ml,生产线已分布于北京、广西和福建等核心市场。中端产品鲜啤推广成功,我们预计未来鲜啤能够替代公司其他中端啤酒,占中端酒比重有望达到80%以上,现在占比50%-60%。虽然鲜啤和其他中端产品价差不大,但是口感好,用户粘性高,有望抢占更多中端啤酒市场。预计未来中高端(6元/500ml 以上)占比能够达到40%。

立足优势基地,发力弱势市场。公司在优势区域北京、广西和内蒙古等地市占率情况稳定。近年来,受制于广东市场竞争激烈、市场产品众多、品牌忠诚度低,公司在广东市场表现有所下滑,市占率约为10%。未来公司将专注于提升品牌的忠诚度和优势产品的推广,培养客户的消费习惯,注重提升服务和质量。公司发展中西部市场的决心没有改变,并且未来的增量将主要来源于农村和中西部市场。

公司业绩短期承压,但提升空间较大。公司2015年前三季度实现营业收入114.48亿元,同比下降6.51%;销量444.52万千升,同比下降5.96%。公司虽然发力中西部市场,但受制于中西部整体需求较东部弱,使得公司三季报的业绩受到限制。近年来,随着公司加大听装与鲜啤等产品推广,中高端产品占比不断提升, 吨酒价格和其他对手相比差距逐渐缩小。

公司有望受益于国企改革“东风”。作为国内唯一一家未与外资合作的啤酒企业, 未来或有可能引进外资或其他战略投资者进行混合所有制改革。公司在2014年6月还曾明确提出将在3年内提出股权激励计划。根据国企改革的指导意见和公司的公告内容,燕京啤酒(000729)的改革大概率将集中在混合所有制改革和股权激励计划这两个方向。根据我们跟踪情况看,近期北京市国企改革未有更多进展。

投资建议。预计公司15-17EPS 分别为0.25元、0.31元、0.36元,给予2016年32XPE,目标价9.92元,维持“增持”评级。

风险提示。行业竞争加剧,大麦价格上涨。