燕京啤酒(000729.CN)

燕京啤酒公司年报点评:一季度已现回暖,亟待行业整合

时间:17-04-28 00:00    来源:海通证券

投资要点:

2016年公司实现营收115.73亿元,同比下降7.70%;归属于上市公司股东净利润3.12亿元,同比下降46.90%。EPS0.11元,派息每10股0.36元。2017年一季度公司实现营收31.73亿元,同比上涨2.12%;归属于上市公司股东的净利润0.54亿元/+13.85%。EPS 为0.02元。

一季度现回升迹象。2016年公司实现啤酒类收入108.68亿元,同比下降7.96%;公司在华北地区下滑趋势减缓,实现营收51.79亿元,同比下滑1.64%。公司实现销量450.36万吨,同比下滑6.76%;吨酒价2413元/吨,同比下降1.29%。燕京主品牌销量333.03万吨,占总销量的74%,同比下滑6.19%。但公司高端化趋势明显,实现易拉罐销量61.3万吨,同比增长14.58%;鲜啤销量137万吨,同比增长3.79%。2017年一季度虽为啤酒消费淡季,公司业绩企稳回暖,报告期内燕京啤酒(000729)实现啤酒销量117.63万吨,燕京主品牌销量83.60万吨,“1+3”品牌销量104.21万吨,分别同比增长1.65%,4.50%和2.17%。

三项费用率维持稳定。2016年公司啤酒业务毛利率40.90%,同比增加0.69pct。公司实现三项费用率25.62%,同比增加0.36pct。销售费用率13.60%,同比增加0.26pct;管理费用率11.85%,同比增加0.33pct;财务费用率0.17%,同比减少0.23pct。2017年一季度毛利率32.61%,同比减少0.19pct。整体费用率20.22%,同比减少0.18pct,其中销售费用率9.55%,同比减少0.19pct,管理费用率10.53%,同比增加0.13pct;财务费用率0.14%,同比减少0.12pct。17年一季度经营活动产生的现金流量净额3.76亿元,同比增长165.69%,主要系收入增加及货款回收所致。

关厂提质增效,有望优化结构。嘉士伯去年共关闭17家工厂,而百威、华润在16年也关厂,近日珠江啤酒也公告关厂。我们预计燕京啤酒也有望开始关厂。关厂虽然短期会造成资产减值损失,但从中长期看,优化网络结构有望从固定资产摊销费用率下降(行业平均5%)和减亏两方面提高盈利。燕啤北京和广西地区的净利率水平都超过10%,而合并报表净利率水平不足3%。

受益行业整合趋势,扭转持续下滑局面。公司虽然公告原定于17年6月推行的股权激励计划延后,但如若华润或嘉士伯再拿下青岛啤酒19.99%股权,我们认为行业的变化将加速到来,燕京啤酒或许也不得不寻求新的合作伙伴。我们保持对啤酒行业竞争格局趋缓的判断不变。啤酒行业整体萎缩,加之进口、精酿来势汹汹,各啤酒巨头将势必从“抢份额”转向“争利润”。重庆啤酒和华润啤酒均已率先关厂,优化网络布局。我们也看到即使增加费用投放,公司也很难在其他巨头占有的地区获得高增长(公司在华北地区营收下滑较行业少,在其他地区比行业下滑多)。而先行业布局的百威、珠啤、重啤2016年均出现量虽跌,但利润反升的良好现象,所以未来一旦行业格局出现变局,燕京啤酒的净利率水平有望进一步大幅提升。

盈利预测与投资建议。公司作为国有企业,内部考核与激励机制虽已现落后,但如若行业整合持续,公司净利率水平有望进一步提升。我们预计公司2017-2019年EPS0.19/0.23/0.30元,可比公司2018年42倍PE,给予公司2018年43倍PE,目标价9.89元,维持“买入”评级。

主要不确定因素。啤酒消费大幅下降。